Три пути для группы «Самолет» на фоне долгового кризиса

Кредитный портфель компании держится на трех крупнейших игроках: Сбербанке, ВТБ и Альфа-банке. Если для Сбера долг в 274 млрд рублей выглядит управляемым, то для ВТБ аналогичные обязательства в 86 млрд рублей несут реальные риски из-за дефицита капитала. Ситуацию осложняют 15 выпусков облигаций, требующих оперативного погашения «живыми» деньгами, а также показатель чистого долга к EBITDA на уровне 6,5х, превышающий средние значения по сектору.

Запрос на льготный кредит в 50 млрд рублей и сокращение доли казахстанского фонда в капитале с 18% до 5% сигнализируют о серьезном дефиците ликвидности. Несмотря на надежды рынка на принцип «слишком большой, чтобы обанкротиться», история краха Lehman Brothers или китайского гиганта Evergrande доказывает обратное. В российском контексте показателен кейс СУ-155, когда масштаб проблемы привел к формуле «слишком большой, чтобы спасать».

В текущих условиях эксперты выделяют три возможных сценария развития событий. Первый предполагает резкое снижение ключевой ставки и возврат льготных программ, что маловероятно в текущем экономическом цикле. Второй путь включает масштабную реструктуризацию долгов, распродажу земельного банка и размытие долей нынешних акционеров. Третий и наиболее жесткий вариант — переход контроля к банкам-кредиторам, которые будут вынуждены достраивать объекты за счет средств эскроу, распродавая активы с дисконтом. Государственное участие, если и состоится, вероятнее всего, ограничатся защитой дольщиков, учитывая жесткие приоритеты бюджета на ближайшие три года.