Бюджетная устойчивость важнее колебаний курса рубля

Минэкономразвития закладывает в прогнозы на будущий год средний курс доллара в 87,4 рубля, ожидая его постепенного ослабления до 96 рублей к 2029 году. Однако эти цифры все меньше влияют на реальное состояние казны. Смещая акцент на косвенные налоги — НДС, акцизы и утильсбор — государство страхует себя от волатильности сырьевых рынков. Консервативная оценка нефти в 50 долларов за баррель позволяет бюджету чувствовать себя увереннее, превращая ФНБ в полноценный инструмент финансирования национальных проектов.

Ситуация с госдолгом остается управляемой, несмотря на рост расходов на его обслуживание. К 2029 году весь дефицит бюджета фактически будет уходить на выплату процентов по ОФЗ. С издержками в 2% ВВП Россия выглядит стабильнее США или Бразилии, где финансовый дефицит сильнее сковывает возможности казны. Тем не менее, нынешняя доходность ОФЗ кажется избыточной, а рынок остается заложником жесткой денежно-кредитной политики. Рост тарифов ЖКХ на 10–14% в ближайшие девять месяцев подогревает инфляционные ожидания, из-за чего покупатели не спешат входить в облигации.

На фондовом рынке царит стагнация. Индекс IMOEX застрял в боковике вблизи 2300 пунктов, а частные инвесторы массово наращивают короткие позиции. Фундаментальных причин для распродаж, как и для бурного роста, нет: налоговые изменения прошли без критических последствий для большинства секторов, за исключением цветной металлургии. Рынок замер в ожидании драйверов, игнорируя текущую налоговую неделю, которая лишь временно укрепляет рубль.